光大钢铁钢市持续萎靡不振

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行业观点：

截至5月25日，MySpic综合指数环比回落1.5%，其中长材价格指数下跌1.1%，板材价格指数回落1.9%，特钢价格指数下降0.9%。MyIpic综合指数环比下跌2.9%，其中国产矿价格指数环比下降3.1%，进口矿价格指数环比下跌2.6%。钢厂成本线下移的速度不及钢价下跌的速度，钢厂亏损恶化。据中钢协估算，国内粗钢日均产量从5月上旬的204.5万吨下降0.6万吨至5月中旬的203.9万吨。其中，会员企业粗钢日均产量从169.8万吨下降0.6万吨至169.2万吨，同比增长2.2%。而非会员企业粗钢日均产量维持在34.7万吨的水平不变。虽然国内粗钢日均产量小幅回落，但仍在高位震荡。由于下游和中间环节需求转弱，钢铁供需失衡的矛盾突出。

截至5月24日，唐山地区150座高炉的开工率维持在96.1%，但是综合入炉品位下降至53.0%。钢价阴跌不止，钢厂的亏损面在扩大，钢厂通过下调铁矿石综合入炉品位来缓解成本压力的意图非常明显。与此同时，我们注意到，进入到5月份，钢厂迫于市场压力进行检修的情况越来越多。停产检修情况增多是钢价回稳的先决条件。

汇丰公布的5月份国内制造业PMI预览值只有48.7，环比再次拐头向下，呼吁非对称降息以及更多经济刺激计划和措施的声音不绝于耳。不过，我们认为，由于地方融资平台债务负担等方面的原因，即使面对欧债危机导致的外围经济不确定性增强，国内可能出台的经济刺激计划在规模和强度上不可能和2008年底推出的4万亿一揽子经济刺激计划相提并论，因此刺激计划对钢材、有色金属、水泥、混凝土等建材需求的拉动作用也会相对有限。

行业估值：

截至5月25日，钢铁板块的整体市盈率（TTM）（剔除负值）达到22.1倍，高于2010年初以来的市盈率均值20.4倍，钢铁板块整体市净率（MRQ）

达到1.05倍，低于2010年初以来的市净率均值1.40倍，但市盈率和市净率明显低于历史均值市盈率30.6倍和市净率1.92倍。钢铁上市公司业绩下滑，钢铁板块市盈率估值在相对高位波动。

投资建议：

我们认为，可能出台新一轮的经济刺激计划对扭转钢铁行业供过于求的作用相对有限，维持对钢铁行业的“中性”评级。在国内外市场风险因素没有消除之前，我们建议在投资操作上仍然以稳为主。宝钢股份(600019)和大冶特钢(000708)等行业龙头具有中长期投资价值。

风险分析：

欧债危机此起彼伏，并且存在进一步恶化的可能。钢材等大宗商品价格走势容易受到市场情绪面波动的影响。内部和外部需求同时放缓，钢价回调的速度会加快，钢材市场和钢铁板块持续调整的风险会增加。

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钢铁行业[板块指数:3541.91 涨跌:1.05%]

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