【资讯】贺宛男安信证券借壳中纺投资上市意义不一般

贺宛男：安信证券借壳中纺投资上市意义不一般

作为央企改革的首单，停牌近一个月的中纺投资本周四公告，称安信证券将借壳上市，这绝对不是一般意义上的借壳上市。

央企改革首单能否带个好头　　——兼评安信借壳中纺

作为央企改革的首单，停牌近一个月的中纺投资本周四公告，称安信证券将借壳上市，具体方案“正在与有关各方研究论证过程中”。　　这不是一般意义上的借壳上市。　　首先，这是证监会松绑券商借壳上市的第一单。2011年8月，证监会《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》，对拟借壳上市的资产作出限制，这实际上封杀了券商借壳上市之路。此后，除少数券商通过IPO上市外，再未见有券商借壳上市。虽有申银万国吸收合并宏源证券，方正证券吸收合并民族证券等个案出现，但宏源和方正均不是“壳”。　　第二，这又是央企“四项改革”的第一单。7月15日，被称为“国家实验”的六大央企改革正式推出，在四项改革中，国投公司和中粮集团作为国有资本投资公司的试点单位，被放在首位，而中纺投资和安信证券的实际控制人正是国投公司。　　那么，安信借壳中纺能否负众望呢？　　由于具体方案尚未公布，我们只能作些粗略的分析。公开资料显示，安信证券原大股东为中国证券投资者保护基金(投保基金)，去年国投公司斥资94.35亿元，从投保基金手中受让18.32亿股安信证券股份，占57.25%，成为安信证券新任大股东。而安信证券注册资本319999万元，由此我们可以计算出，国投收购安信的价格为每股5.15元(94.35/18.32)。而安信证券去年净资产97亿元，即每股净资产3.03元，国投公司是按安信证券净值的170%溢价收购的。同时，安信证券2013年实现净利润5.14亿元，每股收益0.16元，即国投收购安信的市盈率为32倍。而目前券商的行业市盈率平均不足30倍，如中信证券27倍，海通证券20倍，华发证券19倍，华泰证券15倍，显然，国投收购安信的价格并不低。　　再说，安信并不是一家成长型企业，2011年安信实现净利润7.90亿元，较2010年的13.33亿元下降40.74%；2012年再降至3.23亿元、下降59.11%；2013年净利润5.14亿元，虽然同比增长55.38%，但仍远低于2010和2011年。　　按照常例，国投公司不会做亏本买卖，即其注入中纺投资的安信估值不大可能低于其收购价94.35亿元。如果把安信借壳中纺同申万吸收合并宏源作一比较，也许更能说明问题。申银万国本次发行价为4.86元/股，按发行前即每股收益0.28元计算市盈率18倍，按发行后即每股收益0.21元计算市盈率23倍，显然，相比国投收购安信的32倍市盈率，要合算多了。　　央企改革第一单能否不负众望，带个好头，能否让投资人得到应有的回报，能否达到国资委要求的“试出新体制、新机制、新模式”，我们拭目以待。

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